1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.41 国金其它电气设备指数 4210.85 沪深 300 指数 4040.17 上证指数 3303.68 深证成指 10854.76 中小板综指 11197.07 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)60230214 邓伟邓伟 联系人联系人(8621)60935389 统一碳市场挂牌交易日益临近，碳资产管理百统一碳市场挂牌交易日益临近，碳资产管理百亿市场大幕开启亿市场大幕开启 行业观点行业观点 全球碳减排成为焦点，碳交易应运而生，年交易额已达全球碳
2、减排成为焦点，碳交易应运而生，年交易额已达 500亿美金。亿美金。温室气体排放导致全球气候变暖现象日趋明显，加剧海平面上升和冰川消融等问题，其中大量排放二氧化碳是主因。根据巴黎协定的安排，全球面临巨大的温室气体减排压力，为开展碳减排，全球范围内建立多种碳交易市场，其中欧盟市场最为成熟。目前全球碳市场交易活跃，近三年交易量稳定在70 亿吨二氧化碳当量以上，交易额维持在 500 亿美元左右。我国碳交易市场试点为我国碳交易市场试点为全国全国统一统一碳碳交易市场奠定基础。交易市场奠定基础。目前我国已在全国七省市内试点碳交易市场，初衷是逐步由试点市场向全国统一市场过渡。我国碳市场以配额市场为主，以中国核
3、证减排量（CCER）市场为重要补充。七大试点碳市场在配额分配方式和行业覆盖范围上各具特色。全国统一碳交易市场预计在 2017 年底正式挂牌，初期预计只纳入电力一个行业。我国配额市场活跃，短期将达千亿级规模，长期或达万亿级。我国配额市场活跃，短期将达千亿级规模，长期或达万亿级。目前中国碳交易市场已经成为世界第二大碳交易市场，截至 2017 年 10 月，累计配额成交量达到 4.06 亿吨二氧化碳当量，成交额累计达 102 亿元人民币。短期内我国配额发放量约 40 亿吨，对应 12-80 亿元的现货交易规模，考虑衍生品后交易规模可达 600-4000 亿元；长期内我国配额发放预计可达 60 亿吨以
4、上，考虑到我国配额价格和换手率提升空间大，市场交易规模或将超万亿元。CCER 市场重要性与日俱增。市场重要性与日俱增。2016 年我国 CCER 成交量为 1609.6 万吨，成交额 1.11 亿元，成交额约占配额成交额的 10%。目前我国对 CCER 冲抵配额的使用限制较多，地域差异较大，CCER 市场仍是一个偏向投资性质的市场。我国节能减排压力将逐步增大，并结合欧盟市场经验，未来我国碳配额发放将呈现收紧态势，CCER 市场重要性将会日益提升，按照CCER 核准量占配额 10%来估计，预计市场价值将达 120 亿至 200 亿。全国统一碳市场为新能源产业和碳资产管理产业带来巨大发展全国统一碳
5、市场为新能源产业和碳资产管理产业带来巨大发展空间空间。碳市场发展将增加传统产业碳排放成本，促使其不断通过技术进步和节能投资降低碳排放，同时新能源产业开发 CCER 项目将为其带来额外收入，增强其竞争优势。碳资产管理产业增长前景广阔，预计未来碳资产开发和碳交易经纪业务可达百亿级规模，而碳盘查市场同样能达到 30 多亿的规模。投资建议投资建议 建议关注综合碳资产管理行业相关企业和有望获得大量 CCER 的新能源运营企业。碳市场发展使新能源企业可通过开发 CCER 提升收入，增强竞争力。随着全国统一碳排放交易市场的建立，碳排放权交易量有望大幅增长，碳资产管理行业将面临广阔发展空间。推荐组合推荐组合：
6、置信电气置信电气、华测检测华测检测、爱康科技爱康科技。此外可关注三板公司：。此外可关注三板公司：汉能汉能碳碳、超腾超腾能源能源。名称名称 股价股价 EPS PE 评级评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 置信电气置信电气 6.29 0.35 0.21 0.28 21 30 23 买入 华测检测华测检测 4.67 0.13 0.14 0.17 53 34 27 买入 爱康科技爱康科技 2.32 0.04 0.05 0.06 149 49 38 买入 风险提示风险提示 1）全国统一碳市场建设不达预期，将对行业及早进入良性发展阶段产生一定影响。2）碳资产价格上涨不达预期，将不利于碳市
7、场规模的快速提升，从而影响相关碳资产管理公司业绩增长。4330486954095948648770277566161205170305170605170905国金行业 沪深300 2017 年年 12 月月 05 日日 能源与环境研究中心能源与环境研究中心 其它电气设备行业研究 买入（首次评级）行业深度研究行业深度研究证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、气候变换问题受到日益关注，全球碳交易兴起.4 1.1 温室气体排放是导致全球气候变暖的主要原因.4 1.2 各国合作建立碳减排的全球性措施，碳减排工作成为焦点.5 1.3 全球范围内建立多种碳减排市场
8、，碳交易市场活跃.6 2、七省市碳交易市场试点，逐步建立全国统一碳排放交易市场.13 2.1 我国碳交易体系基本框架初步建立.13 2.2 七大试点碳市场发展各具特色，为全国统一市场的建立奠定基础.14 2.3 确保跨区域碳排放交易合作公平，实现试点市场向全国性市场的有序衔接.15 2.4 国家多管齐下，推动全国性碳市场建立.16 3、我国配额市场潜力巨大，未来或将达万亿级规模.17 3.1 碳配额交易达亿级规模，中国碳市场成为全球第二大碳交易体系.17 3.2 碳配额价格向平均减排成本靠拢，上升空间大.18 3.3 现货远期交易盘活我国碳市场.19 3.4 我国配额交易规模短期达千亿级，长期
9、或达万亿级.20 4、国家 CCER 市场重要性日益增长，价格靠近配额.22 4.1 我国暂缓 CCER 项目，确保向全国碳市场平稳过度.22 4.2 CCER 市场受政策限制，当前地域差异较大.23 4.3 减排压力下配额发放趋紧，凸显 CCER 市场重要性.24 5、碳市场发展利好新能源公司碳资产管理公司.26 5.1 开发 CCER 项目提升新能源产业竞争力.26 5.2 碳市场发展催生碳金融产品，带动碳资产管理产业.27 6、投资建议与重点公司梳理.30 重点公司业务简介.30 7、风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1：全球气温分布图.4 图表 2：全球平均大气二氧化碳浓度.4
10、图表 3：全球海平面上升.5 图表 4：全球冰川面积减小.5 图表 5：历届气候大会主要成果.5 图表 6：全球碳交易市场分类.7 图表 7：全球碳交易量和碳交易额.8 图表 8：EU-ETS三阶段覆盖范围、减排目标和配额设定.8 图表 9：EUA现货价格变化范围.9 行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：EUA期货成交量和结算价.10 图表 11：EUA现货交易量与交易额.10 图表 12：EU-ETS 碳市场构成.11 图表 13：2011 年全球碳交易量结构.11 图表 14：2011 年全球碳交易金额结构.11 图表 15：CER 期货成交量和结算价.12 图表 16
11、：碳交易市场结构图.13 图表 17：启动全国碳市场的背景.14 图表 18：七试点行业覆盖范围和配额分配方式.15 图表 19：试点市场向全国市场有序过渡步骤图.16 图表 20：2016 年各试点市场配额成交量.17 图表 21：2016 年各试点市场配额成交额.17 图表 22：2014-2016 年各试点配额交易集中程度.17 图表 23：2014-2016 年各试点配额交易活跃度.18 图表 24：2014-2017 年度各交易试点日收盘价格（元吨）.18 图表 25：2016 年全国各试点市场总交易量（万吨）.19 图表 26：2016 全国各试点市场配额收盘价格（元/吨）.19
12、图表 27：2016 年上海碳配额远期协议与现货价格走势.20 图表 28：截止到 2017年 10 月 31 日全国各类型碳配额交易量（亿吨）.20 图表 29：截止 2017年 10 月 31 日全国各类型碳配额交易额（亿元）.20 图表 30：我国配额换手率与 EU-ETS换手率.21 图表 31：我国配额总量（亿吨）.21 图表 32：2016 年配额与 CCER 成交量和成交金额.22 图表 33：CCER 项目数.22 图表 34：CCER 项目的四种分类.22 图表 35：各试点市场对 CCER 的限制措施.23 图表 36：截止 2016 年全国各试点市场 CCER 累计成交量
13、（万吨 CO2）.24 图表 37：2016 年各试点市场 CCER 交易量占比.24 图表 38：截止 2016 年各试点市场 CCER 累计交易量占比.24 图表 39：不同区域电网内的风电和光伏项目减排因子（tCO2/MWh）.26 图表 40：光伏和风电企业开发 CCER 项目的额外收入.27 图表 41：碳金融产品结构和分类.28 图表 42：碳资产管理类比行业.28 图表 43：碳资产管理行业空间.29 图表 44：重点推荐公司盈利预测及评级.31 行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 1、气候变换问题受到日益关注，全球碳交易兴起、气候变换问题受到日益关注，全球碳交易兴起 1
14、.1 温室气体排放是导致全球气候变暖的主要原因温室气体排放是导致全球气候变暖的主要原因 20 世纪世纪 80 年代以来，全球气候变暖的现象凸显。年代以来，全球气候变暖的现象凸显。19 世纪末，“温室效应”的概念被初次提出；2015 年四份独立数据组合表明，2014 年是有现代气象记录数据以来 135 年中最炎热的一年，而北美东部地区已经成为全球少数温度较低的地方。图表图表1：全球气温分布图全球气温分布图 来源：NOAA 2015 全球气候年度报告，国金证券 大量排放二氧化碳是气候变暖的重要原因。大量排放二氧化碳是气候变暖的重要原因。多方研究表明，人类活动向大气中排放的温室气体是导致全球气候变化
15、的重要原因之一。由于燃烧石化燃料，人类已经将工业革命以来大气中的二氧化碳浓度增加了 40%以上。2013 年 5月，大气中的二氧化碳浓度创下历史新高，首次达到 400ppm(百万分之四百)。自此之后，大气中的二氧化碳浓度就一直居高不下，很少低于 400ppm 的水平。因此，如何控制和减少二氧化碳排放量，成为控制全球气候变暖局面的重中之重。图表图表2：全球平均大气二氧化碳浓度全球平均大气二氧化碳浓度 来源：NOAA 2015 全球气候年度报告，国金证券 全球气候变暖导致的海平面上升、冰川消融等问题加剧，碳减排迫在眉睫。全球气候变暖导致的海平面上升、冰川消融等问题加剧，碳减排迫在眉睫。1988 年
16、成立的政府间气候变化专业委员会（IPCC）于 1990 年、1995 年、行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 2000 年、2007 年、2014 年，先后发布了五次评估报告，并在报告中多次指出：气候变化的影响不仅是明确的，而且还在不断加强。如果任凭全球海平面加速上升和冰川面积加速缩小，后果将不堪设想。削减以二氧化碳为主的温室气体排放量，延缓全球变暖已迫在眉睫。图表图表3：全球海平面上升全球海平面上升 图表图表4：全球冰川面积减小全球冰川面积减小 来源：NOAA 2015 全球气候年度报告，国金证券 来源：NOAA 2015 全球气候年度报告，国金证券 1.2 各国合作建立碳减排的全球性措施，碳减排工作成为焦点各国合作建立碳减排的全球性措施，碳减排工作成为焦点 各国政府合作介入碳减排，历届气候大会推动建立应对气候变化的国际制各国政府合作介入碳减排，历届气候大会推动建立应对气候变化的国际制度框架。度框架。20 世纪 90 年代以来，各国政府开始对气候相关事务进行积极介入，国家间协作得到进一步加强。然而，当排放权利实际上同经济发展权利挂钩时，不可避免地会导致全球利益竞争的局面。伴随
