1、 1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 2021 年 04 月 28 日 全国碳交易继往开来 看好泛碳资产管理行业 看好 碳中和系列报告之碳定价篇 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 联系人 郑嘉伟(8621)232978187387 本期投资提示：碳交易与碳税是全球碳定价体系主要手段，碳交易范围渐广碳价有望上行，碳税推广经验成熟。碳定价是以碳减排为目的为碳排放权制定的定价机制，广泛应用的包括碳税与碳市场交易体系。目前已实施或规划中的碳定价机制全球共计 61 个其中 31 个是碳排放权交易体系，30 个是碳税。据碳定
2、价高级别委员会估计，要想低成本高效益地实现 巴黎协定温控目标，每吨二氧化碳定价在 2030 年前需达到 50100 美元。随着全球碳定价体系的不断深入完善，碳排放权交易价格有望上行。碳税已被国际社会公认为是减少二氧化碳排放的有效手段，国际上也已经有不少国家进行了较长时期的碳税实践，积累了丰富的经验。欧盟培育最大碳交易体系，金融机构深度参与，碳价探底后创新高。EU-ETS 欧盟碳排放权交易体系是迄今为止全球跨国家、规模最大的排放交易体系。经过三阶段发展完成了覆盖国家与行业的增加、免费向有偿配额的过渡。交易体系分为一级与二级市场，涵盖 EUA、CER、ERU 等多品种，通过现货、期货、期权方式，通
3、过交易所或在场外完成交易。EUA期货合约是碳交易市场最主要品种，交易占比超 80%。金融机构在市场中起到做市商等 8种角色，兼顾活跃市场、盈利与风险控制。2008 年受金融危机影响碳价进入探底过程，第三阶段（2012-2020）体系通过减少市场配额，收紧总量并引入拍卖机制（2014）和市场稳定储备机制（2019）来抬升价格，2021 年碳价冲破 40 欧元/吨创新高。国内试点转向全面推广，全国性碳交易市场呼之欲出。2011 年国家发改委以北京、上海、深圳、天津、重庆、湖北、广东七省市开展排放交易市场建设试点，2016 年底福建碳交易中心启动，碳价参差不齐且多处于低位，平均成交价 28.6 元/
4、吨，多数市场均价集中于20-40 元/吨。2017 年国家发改委提出以电力行业为突破口，分期建设完善全国碳排放交易市场，2021 年生态环境部发布碳排放权交易管理办法(试行)，6 月将启动全国碳交易市场。推荐逻辑：我们看好未来全国碳排放交易市场启动后，碳价走向合理高位，交易活跃度明显提升，我们认为泛碳资产管理行业有望明显受益，建议关注涉足碳核算业务的华测检测、谱尼测试；建议关注涉足碳资产管理业务的国网英大、开尔新材（子公司开源新能）、中钢国际（子公司成立中成碳资产）。风险提示：全国碳交易市场推广不及预期，全球经济景气度低于预期，全球气候战略合作低于预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声
5、明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们看好未来全国碳排放交易市场启动后，碳价走向合理高位，交易活跃度明显提升，我们认为泛碳资产管理行业有望明显受益，建议关注涉足碳核算业务的华测检测、谱尼测试；建议关注涉足碳资产管理业务的国网英大、开尔新材（子公司开源新能）、中钢国际（子公司成立中成碳资产）。原因及逻辑 巴黎协定取代京都协议书，开启气候变化治理新时代，新时代仍秉承“共区原则”，但更多强调“共同责任”“依据各自能力”减排，治理机制从自上而下的强制性减排转向自下而上的自主减排。灵活性制度下可以最大
6、程度吸引新的缔约方国家，淡化发达国家与发展中国家的矛盾。2021 年 4 月中美发表联合声明，两国计划在 COP26之前，制定各自实现碳中和的长期战略，并采取适当行动，尽可能扩大国际投融资支持发展中国家的能源转型。同时 114 个国家已承诺在 2020 年底之前提交升级版国家自主贡献（NDCs）。据碳定价高级别委员会估计，要想低成本高效益地实现巴黎协定温控目标，每吨二氧化碳定价在 2030 年前需达到 50100 美元，基于碳定价的全球碳减排正在努力推动。2020 年全国试点市场成交量有小幅增长，2021 年全国性碳排放权交易市场也开启了第一个履约周期，我们认为国内碳交易市场有望焕发活力。“3
7、0，60”目标为碳交易提供了广阔的发展空间，促进具有威慑力的减排倒逼机制。另一方面全国性市场下参与方的选择空间大，实现跨地区流动，市场活跃度将大大提升。目前市场建设正在有条不紊的进行中，以减排重点对象电力行业作为突破口，后期预计逐步纳入石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空等共八个重点排放行业，届时大量的配额分配量将带动我国成为全球最大的碳排放交易市场。有别于大众的认识 市场可能认为近年来海外碳价持续低迷，不及减排目标预期，CDM 机制走向没落，对减排的影响力持续下降，而我国试点市场碳价参差不齐且低于海外水平，减排单位参与度不高，由此得出碳交易发展受制的结论。但我们认为，最初碳市场及相关碳信
8、用机制的开展方式是边做边学，一开始就面对诸多棘手问题，发展不及预期是正常现象。随着减排目标的收紧，交易机制的完善，欧盟市场碳价企稳回升。海外发展成熟的碳交易市场为我国市场的发展提供借鉴作用，全国性市场预计 6 月开始正式运行，在统一的市场管理下，泛碳资产行业有望充分受益，同时效率高的生产者有望进一步在行业内扩大领先优势，期待碳交易市场成为帮助走向低碳经济的中坚力量。oPpMpRxOmNmMtMpMsNnRrQ6MaO9PsQmMpNrQkPpPmQlOmOvN9PsQsRvPsRvMuOrQmM 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融
9、成就梦想 1.全球碳定价体系日渐成熟 碳交易与碳税是主要手段.6 1.1 全球碳交易体系不断扩大 长期高碳价是减排重要支撑.7 1.2 碳税历经国际实践 是公认减排有效手段.10 1.2.1 日本碳税：税率不断提升 减税机制兼顾国际竞争力.11 1.2.2 瑞典碳税：豁免机制与交易体系链接 实现碳减排下经济增长.12 2.欧盟培育最大碳交易体系 碳价探底后创新高.13 2.1 历经三阶段不断蜕变 体系机制不断完善.13 2.2 多产品一二级联动 期货合约是最主要品种.17 2.3 金融机构活跃市场 兼顾盈利与风险控制.19 2.4 碳价探底后创新高 期待巴黎协定时代.22 2.5 CDM 打入
10、冷宫 未来机制尚待理顺.25 3.国内试点转向全面推广 全国性碳交易市场即刻启程.28 3.1 区域交易所试点 CCER 对配额形成补充.28 3.2 配额价格处于低位 CCER 低于配额但交易活跃.29 3.3 立法加速电力先行 全国碳交易市场呼之欲出.33 3.4 短期碳税推出时机未到 未来或以环境税方式推广.35 4.迎接巴黎协定时代 看好泛碳资产管理行业.35 4.1巴黎协定取代京都协议书 开启气候变化治理新时代.35 4.2 看好中国积极作为 泛碳资产行业有望充分受益.39 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 42 页 简单金融 成就梦
11、想 图表目录 图 1：各地碳定价机制（碳排放交易体系和碳税）所覆盖碳排放在全球总量中的占比.6 图 2：2020 年正在实施的 ETS 分布情况.7 图 3：截止 2020 年各交易体系行业覆盖情况.8 图 4：2020 年已实施碳定价机制的碳价、所覆盖排放量占当地司法辖区排放总量的比重以及碳定价收益.8 图 5：附加税方式的碳税征收模式.11 图 6：瑞典碳税征收制度变革.12 图 7：EU ETS 碳排放配额分配体系与交易体系.14 图 8：EU ETS 交易周期.17 图 9：EU ETS 交易市场的参与主体.19 图 10：EUA 在金融机构账户的进出情况（单位：百万 EUA）.19
12、图 11：金融机构在碳市场的主要角色.21 图 12：2005-2019 年欧洲交易市场配额与 CER 价格历史波动（单位：欧元/吨）.22 图 13：2005-2008 年欧洲交易市场碳市场供求格局变化（单位：欧元/吨）.23 图 14：EU-ETS 碳价（单位：欧元/吨）.24 图 15：CDM 机制运作方式.25 图 16：CDM 项目投资成本情况（单位：美元/tCOe）.25 图 17：2008 年至 2012 年 CER 碳价（单位：欧元/tCO2e）.27 图 18：2013 年至 2019 年 CER 碳价（单位：欧元/tCO2e）.27 图 19：CDM 新增项目注册情况（单位
13、：个）.27 图 20：我国碳交易模式.28 图 21：中国地区碳交易市场碳价行情（单位：元/吨）.29 图 22：中国 CDM 注册数量（单位：项）.30 图 23：CCER 公示审定项目（单位：项）.31 图 24：CCER 备案项目（至 2020 年 4 月，单位：个）.31 图 25：CCER 备案项目预计减排量（至 2020 年 4 月，单位：万吨）.31 图 26：2020 年各试点 CCER 成交量（单位：万吨）.32 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 27：上海、北京交易所 CCER 成交价格（单位：
14、元/吨）.32 图 28：区域市场配额成交情况（单位：万吨）.32 图 29：自下而上的分配方式.34 图 30：全国碳市场首批电力公司分布（单位：户）.34 图 31：全球气候问题背后的利益诉求.35 图 32：全球气候治理体系转型之路.36 图 33：COP25 成果平平的原因.38 图 34：碳价预测（单位：美元/吨）.40 表 1：2020 年全球碳交易市场新进展.9 表 2：各国征收的碳税税率.10 表 3：日本 2011-2016 年石油煤炭税及其附加税全球气候变暖对策税税率表.11 表 4：EU ETS 各阶段变化概述.14 表 5：分配体系发生结构变化，行业覆盖范围扩大.15
15、表 6：拍卖规则一览.16 表 7：欧盟碳排放权交易所基本特征对比.18 表 8：欧盟碳市场银行参与情况（2005 年-2007 年）.20 表 9：截止 2012 年 7 月全球 CDM 项目购买前十位，其中 7 位为专业的碳交易公司.21 表 10：国际金融机构参与碳市场的风险管理情况.21 表 11：CDM 方法学减排量测算.26 表 12：CCER 在不同区域的抵消机制.28 表 13：全国性碳交易市场建设过程.33 表 14：巴黎协议重点条款梳理.37 表 15：全国碳交易市场近期政策.40 表 16：相关公司估值表（元，元/股）.41 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项
16、信息披露与声明 第 6 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.全球碳定价体系日渐成熟 碳交易与碳税是主要手段 碳定价助力兑现碳中和承诺。在实现全球气候目标的过程中，碳定价是一种可以将环境保护与经济社会发展结合并协同起来的有效工具，可以同步解决资源环境、经济增长以及绿色发展等各层面的平衡问题。随着世界各地的司法管辖区出台更有雄心的减排目标并引入相应政策工具，区域内碳定价机制得以加强。根据世界银行，碳定价是指对温室气体（GHG）排放以每吨二氧化碳当量（tCOe）为单位给与明确定价的机制，包括碳税、碳市场交易体系（ETS）、碳信用机制和基于结果的气候金融（RBCF）。目前广泛应用的碳定价机制包括碳税与碳市场交易体系，碳信用机制则融合于碳市场交易体系中。目前已实施或规划中的碳定价机制全球共计 61 个，其中31 个是碳排放权交易体系，30 个是碳税。图 1：各地碳定价机制（碳排放交易体系和碳税）所覆盖碳排放在全球总量中的占比 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源：世界银行，申万宏源研究 1.1 全球碳交易体系不
